การวิเคราะห์เศรษฐกิจปี 2024 และแนวโน้มในอนาคต: แนวโน้มเงินเฟ้อและนโยบายการค้า

ผลกระทบต่อนโยบายการค้า

ประธานาธิบดีสหรัฐฯ มีอำนาจฝ่ายเดียวอย่างมากในการเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้า ในช่วงหาเสียงชิงตำแหน่งประธานาธิบดี โดนัลด์ ทรัมป์ได้ให้คำมั่นว่าจะเรียกเก็บภาษีศุลกากร 10% ต่อคู่ค้าของสหรัฐฯ และ 60% ต่อจีน การวิจัยทางเศรษฐกิจระบุว่าต้นทุนส่วนใหญ่ของภาษีศุลกากร (ภาษีนำเข้า) ตกอยู่กับธุรกิจและผู้บริโภคของสหรัฐฯ ดังนั้น โอกาสที่ภาษีศุลกากรจะสูงขึ้นจึงแทบเป็นไปไม่ได้ที่อัตราเงินเฟ้อจะกลับสู่เป้าหมาย 2% ของเฟดในปีหน้า เราคาดว่าภาษีศุลกากรจะทำให้เงินเฟ้อ PCE พื้นฐานในไตรมาสที่ 4 ในปี 2025 สูงขึ้น 0.25 ถึง 0.40 เปอร์เซ็นต์ แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานเมื่อเทียบเป็นรายปีคาดว่าจะลดลงจาก 2.8% ในไตรมาสที่ 4 ของปีนี้เหลือประมาณ 2.5% ในฤดูใบไม้ผลิ แต่เราคาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นเป็น 2.6% ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2025 เนื่องจากราคาสินค้าที่เพิ่มสูงขึ้น

อัตราเงินเฟ้อที่คาดว่าจะพุ่งสูงขึ้นจากภาษีศุลกากรในช่วงปลายปี 2025 จะเป็นความท้าทายสำหรับการเติบโตของการใช้จ่ายของผู้บริโภคจริง เนื่องจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจะไม่เพิ่มขึ้นมากนัก การใช้จ่ายได้รับการสนับสนุนจากตลาดแรงงานที่มีความยืดหยุ่นซึ่งยังคงเพิ่มงาน และค่าจ้างและเงินเดือนที่สูงกว่าอัตราเงินเฟ้อ แม้ว่าคาดว่ารัฐสภาจะออกกฎหมายลดหย่อนภาษีในปีหน้า แต่ก็อาจไม่สามารถชดเชยผลกระทบในทันทีจากภาษีศุลกากรที่สูงขึ้นได้ เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงในกฎหมายภาษีนั้นไม่น่าจะมีผลใช้บังคับก่อนปี 2026 ดังนั้น เราคาดการณ์ว่าการเติบโตของรายได้จริงและการใช้จ่ายจริงจะชะลอตัวลงในปี 2025 โดยการขยายตัวทางเศรษฐกิจอย่างต่อเนื่องนั้นพึ่งพาตลาดแรงงานที่มีเสถียรภาพมากขึ้น การเติบโตของรายได้จริงคาดว่าจะแข็งแกร่งขึ้นในปี 2026 เนื่องจากการลดหย่อนภาษีที่คาดว่าจะเกิดขึ้น

ภาษีนำเข้าที่สูงขึ้นมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบต่อกำไรของบริษัท และความเสี่ยงจากมาตรการตอบโต้จากพันธมิตรทางการค้าอาจทำให้การเติบโตของ GDP จริงลดลงอีก เราประมาณการว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะขยายตัวเพียงประมาณ 2% ในปี 2025 โดยบางส่วนอาจเกิดจากผลกระทบที่ยังคงอยู่ของนโยบายการเงิน

‍

นโยบายการเงินและการเติบโตทางเศรษฐกิจ

คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยกองทุนของรัฐบาลกลางลง 100 จุดพื้นฐานจากจุดสูงสุด แต่ยังคงสูงกว่าที่เราประเมินอัตราดอกเบี้ยเป็นกลาง ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยจริงที่ไม่ขัดขวางหรือกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ รวมถึงสูงกว่าที่สมาชิกคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินทุกคนประเมินเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยเป็นกลาง นอกจากนี้ ผลกระทบของนโยบายการเงินยังล่าช้าอย่างเห็นได้ชัด สภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยที่พุ่งสูงขึ้นในช่วงสองสามปีที่ผ่านมาทำให้มีโครงการใช้จ่ายด้านทุนน้อยลง ซึ่งคาดว่าจะช่วยลดรายจ่ายที่ไม่ใช่ที่อยู่อาศัยในปีหน้า

‍

‍

การรีบนำเข้าสินค้าก่อนที่จะมีการปรับขึ้นภาษีศุลกากรมีแนวโน้มที่จะทำให้การขาดดุลการค้าขยายตัวและเร่งการสะสมสินค้าคงคลังในช่วงต้นปี ต่อจากนั้น เราคาดว่าการเติบโตของ GDP จริงจะอ่อนตัวลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 เนื่องจากทั้งกิจกรรมการส่งออกและการเติบโตของการใช้จ่ายของผู้บริโภคลดลง ส่งผลให้ GDP จริงเติบโตเพียง 1.3% ในไตรมาสที่ 4

ความเชื่อมโยงทางเศรษฐกิจระดับโลก

ทางการจีนมีนโยบายต่างๆ มากมายที่จะช่วยลดผลกระทบจากภาษีศุลกากรใหม่ ซึ่งอาจรวมถึงการอ่อนค่าของเงินหยวนโดยธนาคารประชาชนจีนเพื่อรักษาความสามารถในการแข่งขันทางการค้า และการเปลี่ยนเส้นทางการส่งออกผ่านประเทศตัวแทนเพื่อหลีกเลี่ยงภาษีศุลกากร อย่างไรก็ตาม ประสิทธิภาพของมาตรการเหล่านี้อาจได้รับผลกระทบจากภาษีศุลกากรทั่วโลก นอกจากนี้ ความท้าทายที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องในภาคอสังหาริมทรัพย์ของจีนและการบริโภคภายในประเทศที่ลดลงทำให้มุมมองในแง่ดีของเราต่อเส้นทางการเติบโตของจีนลดน้อยลง การสนับสนุนนโยบายล่าสุดจากทางการจีนยังขาดสาระสำคัญ ส่งผลให้ความเชื่อมั่นของตลาดการเงินที่มีต่อจีนลดลง เมื่อความเชื่อมั่นต่อจีนลดลง ดอลลาร์สหรัฐอาจได้รับประโยชน์ เนื่องจากนักลงทุนมองหาสกุลเงินที่ปลอดภัย ธนาคารกลางสหรัฐที่มีท่าทีผ่อนปรนน้อยลง ประกอบกับความท้าทายที่เพิ่มมากขึ้นในจีน มักส่งผลให้สกุลเงินของตลาดเกิดใหม่อ่อนค่าลงและประสิทธิภาพลดลง

‍

เนื่องจากมีความสัมพันธ์ทางการค้าที่กว้างขวางกับสหรัฐอเมริกา แคนาดาจึงมีแนวโน้มที่จะประสบกับการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงเนื่องจากภาษีศุลกากร อย่างไรก็ตาม แคนาดาได้เปลี่ยนจากเศรษฐกิจที่เน้นการผลิตไปเป็นเศรษฐกิจที่เน้นบริการมากขึ้นในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา การกระจายความเสี่ยงนี้อาจช่วยให้เศรษฐกิจของแคนาดารักษาอัตราการเติบโตที่น่าพอใจได้ในปี 2025 ในสหราชอาณาจักร การเชื่อมโยงทางการค้าที่พอประมาณกับสหรัฐอเมริกาและนโยบายการคลังแบบขยายตัวน่าจะช่วยรักษาการฟื้นตัวของการเติบโตได้ ในทางกลับกัน เศรษฐกิจอย่างออสเตรเลียและนิวซีแลนด์อาจเผชิญกับภาวะชะลอตัวที่เร็วกว่าเนื่องจากมีความสัมพันธ์กับจีน แต่ผลกระทบต่อเศรษฐกิจโลกคาดว่าจะมีเพียงเล็กน้อย

แนวโน้มตลาดสินค้าโภคภัณฑ์

ปี 2024 ถือเป็นปีที่โดดเด่นสำหรับทองคำ โดยราคาทองคำเพิ่มขึ้น 26% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ซึ่งแซงหน้าดัชนี S&P 500 เหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ในปี 2024 ส่วนใหญ่เกิดจากปัจจัยในประเทศ เช่น การประกาศกฎอัยการศึกในเกาหลีใต้ อย่างไรก็ตาม ปีหน้าอาจนำไปสู่ความเสี่ยงระดับโลกที่สำคัญยิ่งขึ้น ราคาทองคำแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อปลายเดือนตุลาคม แต่หลังจากนั้นก็ผันผวน เนื่องจากไม่สามารถปรับตัวขึ้นได้สอดคล้องกับสินทรัพย์ประเภทอื่นหลังจากการเลือกตั้งของทรัมป์ เมื่อเข้าสู่ปี 2025 เรายังคงมองในแง่ดีสำหรับราคาทองคำ เนื่องจากนโยบายเศรษฐกิจของประธานาธิบดีทรัมป์คนใหม่ อาจก่อให้เกิดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ เราคาดการณ์ว่าราคาทองคำอาจพุ่งสูงถึง 3,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในช่วงใดช่วงหนึ่งของปีหน้า

‍

OPEC ได้ปรับลดคาดการณ์ความต้องการน้ำมันสำหรับปี 2025 ลงเป็นเดือนที่ 5 ติดต่อกัน โดยการปรับครั้งล่าสุดถือเป็นการปรับครั้งใหญ่ที่สุด องค์กรระบุว่ามีการปรับลดคาดการณ์ความต้องการน้ำมันจากประเทศนอก OECD รวมถึงจีน อินเดีย และภูมิภาคอื่นๆ ในเอเชีย ตะวันออกกลาง และแอฟริกา เราไม่แปลกใจกับการปรับลดคาดการณ์ความต้องการน้ำมันของจีน เนื่องจากเราได้เน้นย้ำถึงความท้าทายเชิงโครงสร้างที่เศรษฐกิจของจีนต้องเผชิญมาโดยตลอด ในตะวันออกกลาง แม้ว่าการเจรจาหยุดยิงระหว่างฮามาสและอิสราเอลดูเหมือนจะคืบหน้าไปบ้าง แต่เรายังคงระมัดระวังเกี่ยวกับการอ้างสิทธิ์เรื่องเสถียรภาพอย่างยั่งยืน สถานการณ์ปัจจุบันดูเหมือนจะค่อนข้างเสถียร ซึ่งอาจบรรเทาความกังวลเกี่ยวกับการหยุดชะงักของอุปทานน้ำมันในภูมิภาคได้ อย่างไรก็ตาม ความตึงเครียดที่กลับมาอีกครั้งอาจส่งผลดีต่อราคาน้ำมัน เราคาดว่าความต้องการน้ำมันทั่วโลกจะลดลง ซึ่งอาจกดดันให้ราคาน้ำมันลดลงในระยะยาว

การใช้จ่ายของผู้บริโภคและการคาดการณ์ในอนาคต

โดยรวมแล้ว ในปี 2024 อัตราเงินเฟ้อจะไม่ลดลงจากการที่ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ประเภทอาหารและพลังงานลดลง ซึ่งเกิดขึ้นหลังจากที่รัสเซียบุกยูเครน แรงกดดันจากห่วงโซ่อุปทานไม่มีทีท่าว่าจะแย่ลงหรือดีขึ้น ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อของสินค้าหลักลดลง เราไม่คาดว่าการใช้จ่ายของผู้บริโภคจริงจะหดตัวอย่างมีนัยสำคัญในปีหน้า แต่มีแนวโน้มว่าการเติบโตจะชะลอตัวลง ผลกระทบจากอัตราเงินเฟ้อจากการขึ้นภาษีศุลกากรจะกัดกร่อนการเติบโตของรายได้จริง โดยเฉพาะอย่างยิ่งครัวเรือนที่มีรายได้น้อยและรายได้ปานกลางซึ่งมีแนวโน้มที่จะใช้จ่ายสูงกว่า เนื่องจากคาดว่าธนาคารกลางสหรัฐจะผ่อนปรนนโยบายการเงินอย่างค่อยเป็นค่อยไปหลังจากที่ทรัมป์กลับเข้าทำเนียบขาว ความแตกต่างระหว่างการผ่อนปรนนโยบายการเงินที่ช้าลงในสหรัฐและการผ่อนปรนนโยบายการเงินที่เร็วขึ้นของธนาคารกลางกลุ่ม G10 น่าจะผลักดันให้เราเห็นแนวโน้มการแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐ

‍

คาดว่าทองคำจะยังคงเป็นเครื่องมือที่มีค่าสำหรับการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ ในขณะที่แนวโน้มราคาน้ำมันอาจมีแนวโน้มเป็นขาลง เมื่อเราเปลี่ยนผ่านสู่ปี 2025 ภูมิทัศน์ทางเศรษฐกิจจะถูกกำหนดโดยพลวัตที่ซับซ้อนเหล่านี้ ซึ่งจำเป็นต้องมีการติดตามแนวโน้มเงินเฟ้อ นโยบายการค้า และสภาวะตลาดโลกอย่างใกล้ชิด