2024 Ekonomik Değerlendirme ve Geleceğe Yönelik Beklentiler: Enflasyon Eğilimleri ve Ticaret Politikaları

Ticaret Politikası Çıkarımları

Amerikan Başkanı, ticaret politikası değişiklikleri üzerinde tek taraflı önemli bir güce sahip. Başkanlık kampanyası sırasında Donald Trump, ABD'nin ticaret ortaklarına %10, Çin'e ise %60 gibi şaşırtıcı bir gümrük vergisi uygulama sözü verdi. Ekonomik araştırmalar, ithalat üzerinden alınan bir vergi olan gümrük vergilerinin maliyetinin büyük bir kısmının ABD'li işletmeler ve tüketiciler tarafından karşılandığını göstermektedir. Sonuç olarak, daha yüksek gümrük tarifeleri olasılığı, önümüzdeki yıl Fed'in %2'lik enflasyon hedefine geri dönüşü giderek daha olanaksız hale getiriyor. Tarifelerin 2025 yılında çekirdek PCE enflasyonunun 4. çeyrek oranını 0,25 ila 0,40 yüzde puan yükselteceğini öngörüyoruz. Çekirdek PCE enflasyonunun yıldan yıla oranının bu yılın dördüncü çeyreğinde %2,8'den ilkbaharda yaklaşık %2,5'e düşmesi beklenirken, artan mal fiyatları nedeniyle 2025'in dördüncü çeyreğinde %2,6'ya yükseleceğini öngörüyoruz.

2025'in sonlarında gümrük tarifeleri nedeniyle beklenen enflasyon artışı, gelir artışları o kadar uzağa uzanmayacağı için reel tüketici harcamaları büyümesi için zorluklar yaratacaktır. Harcamalar, istihdam yaratmaya devam eden ve ücret ve maaşların enflasyonu geride bıraktığı dirençli bir işgücü piyasası tarafından desteklenmektedir. Vergi indiriminin önümüzdeki yıl Kongre tarafından yasalaştırılması beklense de, vergi kanunundaki değişikliklerin 2026'dan önce yürürlüğe girmesi muhtemel olmadığından, yüksek tarifelerin acil etkisini telafi edemeyebilir. Bu nedenle, 2025 yılında hem reel gelir hem de reel harcama büyümesinde bir yavaşlama öngörüyoruz ve devam eden ekonomik genişleme giderek istikrarlı bir iş piyasasına bağlı hale geliyor. Reel gelir artışının, beklenen vergi indirimi nedeniyle 2026 yılında güçlenmesi beklenmektedir.

Yüksek ithalat vergilerinin şirket karlarını azaltması muhtemeldir ve ticaret ortaklarının misilleme önlemleri alma riski reel GSYH büyümesini daha da azaltabilir. ABD ekonomisinin 2025 yılında sadece %2 civarında büyüyeceğini tahmin ediyoruz ve bu yavaşlamanın bir kısmı para politikasının devam eden etkilerine bağlanıyor.

‍

Para Politikası ve Ekonomik Büyüme

FOMC, federal fon oranını zirve noktasından 100 baz puan düşürdü, ancak nötr oran tahminimizin (ekonomik faaliyetleri ne kısıtlayan ne de teşvik eden reel faiz oranı) ve tüm FOMC üyelerinin nötr oranlara ilişkin tahminlerinin üzerinde kalmaya devam ediyor. Dahası, para politikası etkilerinin gecikmeli olduğu bilinmektedir. Geçtiğimiz birkaç yıldaki yüksek faiz oranı ortamı, sermaye harcaması projeleri için daha ince bir boru hattı oluşturdu ve bunun önümüzdeki yıl konut dışı harcamaları azaltması bekleniyor.

‍

‍

Yüksek gümrük tarifeleri öncesinde mal ithalatına yönelik acelenin ticaret açığını genişletmesi ve yılın başlarında stok birikimini hızlandırması muhtemeldir. Bunun ardından, 2025 yılının ikinci yarısında hem ihracat faaliyetlerinin hem de tüketici harcamalarındaki artışın azalmasıyla reel GSYH büyümesinin zayıflamasını ve 4. çeyrek bazında reel GSYH büyümesinin yalnızca %1,3 olmasını bekliyoruz.

Küresel Ekonomik Bağlantılar

Çinli yetkililer yeni tarifelerin etkilerini hafifletmek için bir dizi politika tepkisine sahiptir. Bu tepkiler arasında Çin Halk Bankası'nın ticarette rekabet gücünü korumak için renminbinin değerini düşürmesi ve tarifelerden kaçınmak için ihracatın vekil ülkeler üzerinden yönlendirilmesi yer alabilir. Ancak bu önlemlerin etkinliği, küresel bir tarife senaryosuyla engellenebilir. Buna ek olarak, Çin'in emlak sektöründe devam eden zorluklar ve durgun iç tüketim, Çin'in büyüme yörüngesine ilişkin iyimser görüşümüzü zayıflatmaktadır. Son dönemde Çinli yetkililerden gelen politika desteğinin içerikten yoksun olması, Çin'e yönelik finansal piyasa duyarlılığının bozulmasına yol açmıştır. Çin'e yönelik duyarlılık azaldıkça, yatırımcılar güvenli liman arayışına gireceğinden ABD doları bundan fayda sağlayabilir. Daha az güvercin bir Federal Rezerv, Çin'de artan zorluklarla birleştiğinde, tipik olarak gelişmekte olan piyasa para birimlerinin değer kaybetmesine ve düşük performans göstermesine neden olur.

‍

Amerika Birleşik Devletleri ile olan yoğun ticari bağları göz önüne alındığında, Kanada'nın gümrük tarifeleri nedeniyle ekonomik büyümede bir yavaşlama yaşaması muhtemeldir. Ancak Kanada son yirmi yılda imalat temelli bir ekonomiden daha hizmet odaklı bir ekonomiye geçiş yapmıştır. Bu çeşitlendirme, Kanada ekonomisinin 2025 yılında kayda değer bir büyüme oranını korumasına yardımcı olabilir. Birleşik Krallık'ta, ABD ile ılımlı ticari bağlantılar ve genişlemeci mali politikalar büyümedeki toparlanma söylemini sürdürecektir. Buna karşılık, Avustralya ve Yeni Zelanda gibi ekonomiler Çin ile olan bağları nedeniyle daha hızlı bir yavaşlama ile karşı karşıya kalabilir, ancak küresel ekonomi üzerindeki yayılma etkilerinin asgari düzeyde olması beklenmektedir.

Emtia Piyasası Görünümü

2024 yılı, bugüne kadar %26 oranında yükselerek S&P 500'den daha iyi bir performans sergileyen altın için dikkate değer bir yıl olmuştur. 2024'teki jeopolitik olaylar büyük ölçüde Güney Kore'de sıkıyönetim ilan edilmesi gibi yerel faktörlerden kaynaklandı. Ancak önümüzdeki yıl daha önemli küresel riskler ortaya çıkabilir. Altın Ekim sonunda rekor seviyeye ulaştı ancak Trump'ın seçilmesinden sonra diğer varlık sınıflarıyla birlikte yükselemedi. Başkan seçilen Trump'ın ekonomi politikaları enflasyonist baskıları tetikleyebileceğinden, 2025 yılına doğru altın fiyatları için yükseliş görünümünü koruyoruz. Altının önümüzdeki yıl bir noktada ons başına 3.000 dolara yükselebileceğini tahmin ediyoruz.

‍

OPEC, 2025 yılı için petrol talebi tahminini art arda beşinci ay aşağı yönlü revize etti ve son ayarlama en önemli olanı oldu. Örgüt, Çin, Hindistan ve Asya, Orta Doğu ve Afrika'daki diğer bölgeler de dahil olmak üzere OECD üyesi olmayan ülkelerden gelen taleple ilgili aşağı yönlü revizyonlar yapıldığını belirtti. Ekonomisinin karşı karşıya olduğu yapısal zorlukları sürekli olarak vurguladığımız için Çin'in aşağı yönlü revizyonu bizi şaşırtmadı. Orta Doğu'da, Hamas ve İsrail arasındaki ateşkes müzakereleri ilerliyor gibi görünse de, kalıcı istikrar iddiaları konusunda temkinli olmaya devam ediyoruz. Mevcut koşullar nispeten istikrarlı görünmektedir ve bu da bölgedeki petrol arzı kesintilerine ilişkin endişeleri hafifletebilir. Ancak gerilimin yeniden tırmanması petrol fiyatlarını olumlu etkileyebilir. Küresel petrol talebinin azalmasını bekliyoruz, bu da uzun vadede petrol fiyatları üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturabilir.

Tüketici Harcamaları ve Gelecek Tahminleri

Genel olarak, 2024 yılında enflasyon, Rusya'nın Ukrayna'yı işgalini takip eden gıda ve enerji emtia fiyatlarındaki artışların çözülmesiyle artık aşağı çekilmemektedir. Tedarik zinciri baskıları kötüleşme veya iyileşme belirtisi göstermiyor ve bu da temel mal deflasyonunun daha yavaş bir hızda gerçekleşmesine neden oluyor. Gelecek yıl reel tüketici harcamalarında önemli bir daralma öngörmüyoruz, ancak daha ılımlı bir büyüme hızı muhtemeldir. Gümrük vergisi artışlarının enflasyonist etkisi, özellikle harcama eğilimi daha yüksek olan alt ve orta gelirli hanehalklarını etkileyerek reel gelir büyümesini aşındıracaktır. Trump'ın Beyaz Saray'a dönmesinin ardından Federal Rezerv'in para politikasını kademeli olarak gevşetmesi beklenirken, ABD'deki daha yavaş gevşeme ile G10 merkez bankalarının daha hızlı gevşemesi arasındaki zıtlık muhtemelen ABD dolarının gücüne ilişkin görünümümüzü yönlendirecektir.

‍

Altının enflasyonla mücadelede değerli bir araç olmaya devam etmesi beklenirken, petrol fiyatları için görünümümüz düşüş eğiliminde olabilir. 2025'e geçerken, ekonomik manzara bu karmaşık dinamiklerle şekillenecek ve enflasyon eğilimlerinin, ticaret politikalarının ve küresel piyasa koşullarının yakından izlenmesini gerektirecektir.