Đánh giá kinh tế năm 2024 và triển vọng tương lai: Xu hướng lạm phát và chính sách thương mại

Ý nghĩa của chính sách thương mại

Tổng thống Hoa Kỳ nắm giữ quyền lực đơn phương đáng kể đối với những thay đổi về chính sách thương mại. Trong chiến dịch tranh cử tổng thống của mình, Donald Trump đã cam kết áp dụng mức thuế quan 10% trên toàn diện đối với các đối tác thương mại của Hoa Kỳ, với mức thuế quan khổng lồ 60% đối với Trung Quốc. Nghiên cứu kinh tế chỉ ra rằng phần lớn chi phí thuế quan - một loại thuế đánh vào hàng nhập khẩu - đổ lên đầu các doanh nghiệp và người tiêu dùng Hoa Kỳ. Do đó, khả năng tăng thuế quan khiến mục tiêu lạm phát 2% của Fed trở nên khó xảy ra hơn trong năm tới. Chúng tôi dự báo rằng thuế quan sẽ nâng tỷ lệ lạm phát PCE cốt lõi trong quý 4 năm 2025 từ 0,25 đến 0,40 điểm phần trăm. Trong khi tỷ lệ lạm phát PCE cốt lõi theo năm dự kiến sẽ giảm từ 2,8% trong quý 4 năm nay xuống còn khoảng 2,5% vào mùa xuân, chúng tôi dự đoán sẽ phục hồi lên 2,6% trong quý 4 năm 2025 do giá hàng hóa tăng.

Đợt tăng lạm phát dự kiến do thuế quan thúc đẩy vào cuối năm 2025 sẽ đặt ra thách thức cho tăng trưởng chi tiêu thực tế của người tiêu dùng, vì mức tăng thu nhập sẽ không kéo dài được lâu. Chi tiêu đã được hỗ trợ bởi một thị trường lao động phục hồi tiếp tục tạo thêm việc làm và nơi tiền lương và tiền công vượt xa lạm phát. Mặc dù Quốc hội dự kiến sẽ ban hành luật giảm thuế vào năm tới, nhưng nó có thể không bù đắp được tác động tức thời của mức thuế quan cao hơn, vì những thay đổi đối với luật thuế khó có thể có hiệu lực trước năm 2026. Do đó, chúng tôi dự đoán cả thu nhập thực và tăng trưởng chi tiêu thực sẽ chậm lại vào năm 2025, với sự mở rộng kinh tế đang diễn ra ngày càng phụ thuộc vào thị trường việc làm ổn định. Tăng trưởng thu nhập thực dự kiến sẽ mạnh lên vào năm 2026 do dự kiến sẽ giảm thuế.

Thuế nhập khẩu cao hơn có thể sẽ cắt giảm lợi nhuận của công ty và rủi ro về các biện pháp trả đũa từ các đối tác thương mại có thể làm giảm thêm tăng trưởng GDP thực. Chúng tôi ước tính rằng nền kinh tế Hoa Kỳ sẽ chỉ tăng trưởng khoảng 2% vào năm 2025, với một số sự điều chỉnh này là do tác động kéo dài của chính sách tiền tệ.

‍

Chính sách tiền tệ và tăng trưởng kinh tế

FOMC đã giảm lãi suất quỹ liên bang 100 điểm cơ bản so với mức đỉnh điểm, nhưng vẫn cao hơn ước tính của chúng tôi về lãi suất trung lập—lãi suất thực tế không hạn chế cũng không kích thích hoạt động kinh tế—cũng như ước tính từ tất cả các thành viên FOMC về lãi suất trung lập. Hơn nữa, tác động của chính sách tiền tệ thường bị trì hoãn. Môi trường lãi suất cao trong vài năm qua đã tạo ra một đường ống mỏng hơn cho các dự án chi tiêu vốn, dự kiến sẽ làm giảm chi tiêu phi dân cư trong năm tới.

‍

‍

Việc vội vã nhập khẩu hàng hóa trước khi thuế quan tăng có thể sẽ làm gia tăng thâm hụt thương mại và đẩy nhanh tích lũy hàng tồn kho vào đầu năm. Sau đó, chúng tôi dự kiến tăng trưởng GDP thực tế sẽ yếu đi vào nửa cuối năm 2025 khi cả hoạt động xuất khẩu và tăng trưởng chi tiêu của người tiêu dùng đều giảm, dẫn đến tăng trưởng GDP thực tế chỉ đạt 1,3% theo cơ sở Q4.

Kết nối kinh tế toàn cầu

Chính quyền Trung Quốc có nhiều phản ứng chính sách để giảm thiểu tác động của thuế quan mới. Những phản ứng này có thể bao gồm việc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc phá giá đồng Nhân dân tệ để duy trì sức cạnh tranh thương mại và chuyển hướng xuất khẩu qua các quốc gia ủy nhiệm để tránh thuế quan. Tuy nhiên, hiệu quả của các biện pháp này có thể bị cản trở bởi kịch bản thuế quan toàn cầu. Ngoài ra, những thách thức đang diễn ra trong lĩnh vực bất động sản của Trung Quốc và tiêu dùng trong nước giảm sút làm suy yếu quan điểm lạc quan của chúng tôi về quỹ đạo tăng trưởng của Trung Quốc. Sự hỗ trợ chính sách gần đây từ chính quyền Trung Quốc thiếu thực chất, dẫn đến tâm lý thị trường tài chính đối với Trung Quốc xấu đi. Khi tâm lý đối với Trung Quốc giảm sút, đồng đô la Mỹ có thể được hưởng lợi khi các nhà đầu tư tìm kiếm các loại tiền tệ an toàn. Một Cục Dự trữ Liên bang ít ôn hòa hơn, cùng với những thách thức leo thang ở Trung Quốc, thường dẫn đến sự mất giá và hoạt động kém hiệu quả của các loại tiền tệ trên thị trường mới nổi.

‍

Với mối quan hệ thương mại rộng lớn với Hoa Kỳ, Canada có khả năng sẽ trải qua sự chậm lại trong tăng trưởng kinh tế do thuế quan. Tuy nhiên, Canada đã chuyển dịch trong hai thập kỷ qua từ nền kinh tế dựa trên sản xuất sang nền kinh tế định hướng dịch vụ nhiều hơn. Sự đa dạng hóa này có thể giúp nền kinh tế Canada duy trì tốc độ tăng trưởng đáng nể vào năm 2025. Tại Vương quốc Anh, các mối quan hệ thương mại vừa phải với Hoa Kỳ và các chính sách tài khóa mở rộng sẽ duy trì được câu chuyện phục hồi tăng trưởng. Ngược lại, các nền kinh tế như Úc và New Zealand có thể phải đối mặt với sự chậm lại nhanh hơn do mối quan hệ của họ với Trung Quốc, nhưng tác động lan tỏa lên nền kinh tế toàn cầu dự kiến sẽ là tối thiểu.

Triển vọng thị trường hàng hóa

Năm 2024 đã chứng tỏ là một năm đáng chú ý đối với vàng, khi giá vàng đã tăng 26% tính đến thời điểm hiện tại, vượt trội hơn S&P 500. Các sự kiện địa chính trị trong năm 2024 phần lớn bắt nguồn từ các yếu tố trong nước, chẳng hạn như tuyên bố thiết quân luật ở Hàn Quốc. Tuy nhiên, năm tới có thể mang đến nhiều rủi ro toàn cầu đáng kể hơn. Vàng đạt mức cao kỷ lục vào cuối tháng 10 nhưng đã dao động kể từ đó, không tăng cùng với các loại tài sản khác sau cuộc bầu cử của Trump. Bước sang năm 2025, chúng tôi vẫn duy trì triển vọng tăng giá đối với giá vàng, vì các chính sách kinh tế của Tổng thống đắc cử Trump có thể gây ra áp lực lạm phát. Chúng tôi dự đoán rằng giá vàng có thể tăng vọt lên 3.000 đô la một ounce vào một thời điểm nào đó trong năm tới.

‍

OPEC đã điều chỉnh giảm dự báo nhu cầu dầu mỏ năm 2025 trong tháng thứ năm liên tiếp, với lần điều chỉnh mới nhất là đáng kể nhất. Tổ chức này chỉ ra rằng đã có những điều chỉnh giảm liên quan đến nhu cầu từ các nước không thuộc OECD, bao gồm Trung Quốc, Ấn Độ và các khu vực khác ở Châu Á, Trung Đông và Châu Phi. Chúng tôi không ngạc nhiên trước việc điều chỉnh giảm đối với Trung Quốc, vì chúng tôi luôn nhấn mạnh những thách thức về mặt cấu trúc mà nền kinh tế nước này phải đối mặt. Ở Trung Đông, trong khi các cuộc đàm phán ngừng bắn giữa Hamas và Israel dường như đang tiến triển, chúng tôi vẫn thận trọng về bất kỳ tuyên bố nào về sự ổn định lâu dài. Các điều kiện hiện tại có vẻ tương đối ổn định, điều này có thể làm giảm bớt lo ngại về tình trạng gián đoạn nguồn cung dầu trong khu vực. Tuy nhiên, căng thẳng gia tăng có thể tác động tích cực đến giá dầu. Chúng tôi dự kiến nhu cầu dầu toàn cầu sẽ giảm, điều này có thể gây áp lực giảm giá dầu trong dài hạn.

Chi tiêu của người tiêu dùng và dự báo tương lai

Nhìn chung, vào năm 2024, lạm phát không còn bị kéo xuống bởi sự đảo ngược của giá hàng hóa thực phẩm và năng lượng tăng đột biến sau cuộc xâm lược Ukraine của Nga. Áp lực chuỗi cung ứng không có dấu hiệu xấu đi hoặc cải thiện, dẫn đến tốc độ giảm phát hàng hóa cốt lõi chậm hơn. Chúng tôi không thấy chi tiêu thực tế của người tiêu dùng sẽ giảm đáng kể vào năm tới, nhưng tốc độ tăng trưởng có thể sẽ ở mức vừa phải hơn. Tác động lạm phát của việc tăng thuế quan sẽ làm xói mòn tăng trưởng thu nhập thực tế, đặc biệt là ảnh hưởng đến các hộ gia đình có thu nhập thấp và trung bình có xu hướng chi tiêu cao hơn. Với việc Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ dần dần sau khi Trump trở lại Nhà Trắng, sự tương phản giữa việc nới lỏng chậm hơn ở Hoa Kỳ và việc nới lỏng nhanh hơn từ các ngân hàng trung ương G10 có thể sẽ thúc đẩy triển vọng của chúng tôi về sức mạnh của đồng đô la Mỹ.

‍

Vàng được kỳ vọng vẫn là công cụ có giá trị để chống lạm phát, trong khi triển vọng của chúng ta về giá dầu có thể có xu hướng giảm. Khi chúng ta chuyển sang năm 2025, bối cảnh kinh tế sẽ được định hình bởi những động lực phức tạp này, đòi hỏi phải theo dõi chặt chẽ xu hướng lạm phát, chính sách thương mại và điều kiện thị trường toàn cầu.