市場の乱高下にもかかわらず金価格は抑制的

市場にとっての問題の核心は、先週発表された関税のうちどれだけのものが3カ月後、6カ月後にまだ残っているかまだわからないということだ。すべてか？もしかしたらごく一部かもしれない。もしかしたら、急な相互関税の水準は、いくつかの国には引き下げられるかもしれないが、他の国には維持されるかもしれない。

そして、関税の最終的な結末がどのようになるかはまだわからないため、実際の経済的影響がどうなるかを判断するのは、ちょっとした博打のようなものだ。

そのため、市場はあらゆる可能性（景気後退、スタグフレーション、景気後退回避）を検討することになるが、最悪のシナリオに強く偏っている。特に、米国と中国が関税をめぐる瀬戸際外交を続けているため、両国に有害な経済的影響が及ぶ可能性がある。

今週は、関税への不安が続き、金融市場全体のボラティリティが高まっているにもかかわらず、金は例年になく控えめな動きとなっている。金が安全資産であるという評判があることを考えると、貴金属は市場で大混乱が起きている間にアンダーパフォームしたと言えるかもしれない。金は先週の木曜日には3130ドル台で取引されていたが、現在は2985ドル台（水曜日の朝現在）まで下落している。

なぜ金はつまずいたのか？相互関税の発表後の取引セッションでは、市場がパニックに陥り、市場の乱高下を考えると、どの資産も保有したがらなかった。金は単に市場の売りムードに巻き込まれただけというケースも考えられる。また、他の資産のマージンコールをカバーするために、金のポジションが決済された形跡もある。

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今週、米国債の利回りが回復したが、これは金にとって好材料とはならなかった（金は利回りゼロの資産であるため）。つまり、金のパフォーマンスを鈍らせている様々な要因があるのだ。しかし、関税の懸念が続けば、金が本来の姿を取り戻し、再び北に追随し始めるのを見てもおかしくはない。注目すべきレベルとしては、3018ドルと3046ドルがレジスタンスとなり、2970ドル、2952ドル、そしてさらに下の2900ドルがサポートとなる。

今週は原油価格が大きく変動し、過去5日間で19％の下落となった。WTI（米国産）原油は週明けに60ドルを割り込み、水曜日の取引時間開始時点では57.50ドルに低迷している。米中貿易摩擦の激化は、エネルギー需要の見通しに深刻な問題を投げかけている。現在の価格水準では、原油は一部の石油生産者にとって損益分岐点に不安定に近づいており、このような状況では、OPEC+は先週の増産決定について考え直すようになるかもしれない。

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FXでは、火曜日に一時的に上昇した後、米ドルは再び圧力を受けており、DXY（ドル指数）は103台を割り込んだ。FRBが関税による経済への悪影響に対抗するため、年内に追加利下げを実施する可能性があるとの見方が強まっていることが、米ドルの足かせとなっている。FRBが今年中に最大5回の利下げを実施するという話が渦巻く中、米ドルは投資家の間で上値の重い展開が続きそうだ。DXYがもう一段上昇する場合、103.50のレジスタンスを克服する必要があるが、102.70と102.35がサポートとなる。

今後、金融市場は関税交渉の進展を注視するだろう。今後予定されている関税交渉（日本やベトナムなどとの交渉）は、安堵感から上昇につながるのだろうか？トランプ大統領の取引マントラを考えれば、そういうシナリオもあり得る。しかし、今のところホワイトハウスは強硬手段にでている。交渉には時間がかかり、市場の忍耐力が試される。交渉が成立しない限り、市場の不快感や不透明感は続くだろう。

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