2024年經濟回顧與前景展望: 通貨膨脹趨勢與貿易政策

貿易政策的影響

美國總統在貿易政策變化方面擁有顯著的單邊權力。在他的總統競選期間，川普承諾對美國貿易夥伴徵收10%的普遍關稅，對中國則高達60%。經濟研究指出，關稅的主要成本即對進口的稅，主要由美國企業和消費者承擔。因此，預計更高的關稅使得明年聯準會2%的通膨目標變得越來越不可能。我們預計，關稅將在2025年提升核心PCE通貨膨脹第四季的0.25至0.40個百分點。雖然核心PCE通貨膨脹的年比率預計將從今年第四季的2.8%下降至春季的約2.5%，但我們預計到2025年第四季將因商品價格上漲而反彈至2.6%。<br>

受關稅驅動的通貨膨脹激增預計將在2025年末對實際消費者支出成長構成挑戰，引致收入成長受到抑制。但消費者支出受到持續強勁的勞動市場所支持，薪資和薪資的成長超過了通貨膨脹。雖然預計國會明年將立法提供稅收減免，但這可能無法抵消更高關稅的即時影響，因為稅法的變化不太可能在2026年前生效。因此，我們預測2025年實際收入和實際支出成長將放緩，經濟擴張將越來越依賴穩定的就業市場。預計由於預期的稅收減免，實際收入成長將在2026年加強。

較高的進口關稅可能會削減公司利潤，貿易夥伴的報復措施風險也可能進一步抑制實際國內生產毛額(GDP)成長。我們估計，美國經濟在2025年將僅成長約2%，部分原因歸因於貨幣政策的持續影響。

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貨幣政策與經濟成長

FOMC已將聯邦基金利率從峰值下降了100個基點，但仍高於我們對中性利率的估計，即既不限制也不刺激經濟活動的實際利率，以及所有FOMC成員對中性利率的估計。此外，貨幣政策的效果是延遲的。過去幾年高利率環境的形成使資本支出項目的管道變得更為稀缺，預計將在未來一年減少非住宅支出。

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在更高關稅前急於進口商品可能會擴大貿易赤字，並加速年初的庫存累積。隨後，我們預計到2025年下半年，隨著出口活動和消費者支出成長的減少，實質GDP成長將減弱，導致僅有1.3%第四季的實質GDP成長。

全球經濟互聯性

中國當局有多種政策反應可用來減輕新關稅的影響。這些反應可能包括中國人民銀行貶值人民幣以維持貿易競爭力，或透過代理國重新安排出口以規避關稅。然而，這些措施的有效性可能會受到全球性設立關稅的影響。此外，中國房地產的持續挑戰和低迷的國內消費削弱了我們對中國成長軌蹟的樂觀看法。最近中國當局的政策支持缺乏實質性，也導致市場對中國的金融市場情緒惡化。隨著對中國的樂觀情緒看法下降，美元可能會受益，交易者尋求避險貨幣。聯準會變得不那麼鴿派，加上中國面臨日益嚴重的挑戰，通常會導致新興市場貨幣貶值和表現不佳。

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鑑於與美國廣泛的貿易聯繫，加拿大經濟可能會因關稅而放緩成長。然而，加拿大在過去二十年已從製造業為主的經濟轉向更服務導向的經濟。這種多元化可能有助於加拿大經濟在2025年保持可觀的成長率。在英國，與美國的適度貿易聯繫和擴張性的財政政策應能維持成長復甦。相對而言，由於與中國的聯繫，澳洲和紐西蘭等經濟體可能面臨更快的放緩，但對全球經濟的溢出效應預計將是微不足道的。

商品市場展望

2024年對黃金來說是一個重大的年份，年初至今上漲了26%，表現優於標準普爾500指數。 2024年的地緣政治事件主要源自於境內因素例如韓國宣布實施戒嚴。然而，明年可能會帶來更重大的全球風險。黃金在十月底達到了創紀錄的高點，但自那時起波動不定，在川普當選後未能與其他資產類別一起上漲。進入2025年，我們對黃金價格持樂觀態度，因為當選總統川普的經濟政策可能引發通膨壓力。我們預測，黃金價格在明年某個時候可能飆升至每盎司3,000美元。

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OPEC已將2025年的石油需求預測下調，這是連續第五個月下調，最新的調整幅度最大。該組織表示，非經合組織國家（包括中國、印度以及其他亞洲、中東和非洲地區）的需求都進行了下調。我們對中國需求的下調並不感到驚訝，因為我們一直強調中國經濟面臨的結構性挑戰。在中東，儘管哈馬斯與以色列之間的停火談判似乎有所進展，但我們對任何聲稱持久穩定的發展仍持謹慎態度。目前的情況似乎相對穩定，這可能減輕對該地區石油供應鏈中斷的擔憂。然而，如果緊張局勢再次升級，可能會對油價產生正面影響。我們預計全球石油需求將下降，這可能在長期內對油價施加下行壓力。

消費支出與未來展望

整體而言，在2024年，通貨膨脹不再受到俄羅斯入侵烏克蘭後食品和能源商品價格上漲的影響。供應鏈壓力沒有明顯加大或減少的跡象，導致核心商品的通貨緊縮速度放緩。我們並不預期明年實際消費者支出會顯著收縮，但成長速度可能會更加溫和。關稅上漲帶來的通貨膨脹影響將侵蝕實際收入成長，特別是對那些消費傾向較高的低收入和中等收入家庭。隨著川普重新入主白宮，預計聯準會將逐步放鬆貨幣政策，美國的逐步放鬆與G10中央銀行的快速放鬆之間的對比將可能推動我們對美元強勢的展望。

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黃金預計將繼續成為對抗通膨的重要工具，而我們對油價的展望可能趨向悲觀。隨著我們過渡到2025年，經濟格局將受到這些複雜動態的影響，需要密切關注通貨膨脹趨勢、貿易政策和全球市場狀況。